独立董事治理与声誉回报 ———基于累积投票选举的分析

摘要 增加独立董事的中小股东代表性，有利于平衡不同股东的利益、降低资金被占用的风险。经 过实证检验，累积投票制在该方面具有显著的治理效果。通过对深、沪市Ａ股上市公司２００７—２０１２年的样 本数据进行分析，累积投票制度促使一部分不清楚如何运用投票权或者原本“搭便车”的中小股东对投票权 进行委托，把代表中小股东利益的独立董事送进董事会。由于当选独立董事具有明显的标签效应，不容易受 大股东控制，因此对关联交易中的资金侵占行为具有显著的监督效果。在此前提下，独立董事也获得相应的 声誉回报：潜在雇主通过选举过程对当选独立董事具有更清楚的认识，并转化为独立董事兼职数量和薪酬的 提高，体现出声誉造成的回报差异。从长远看，应用累积投票制有利于外部声誉约束的引入，有利于独立董 事的轮替形成良性循环。