中国非金融企业杠杆率的影响因素研究：2002—2015年

摘要 笔者以2002—2015年A股上市公司为样本，研究了中国非金融企业杠杆率的影响因素。结果发现：（1）金融危机前，国企和非国企杠杆率均呈上升态势；而危机后二者出现分化，国企继续加杠杆，非国企的杠杆率则在经历了骤降后重新上升。（2）微观企业层面变量和宏观经济变量对中国非金融企业杠杆率均存在一定的解释能力，且微观解释变量的解释能力受宏观环境影响。（3）金融危机后政策不确定的增加导致了非国企的杠杆率降低，国企杠杆率增加。（4）实证结果表明，当前国企杠杆率高于拟合水平，非国企则低于其拟合水平。因此，中国非金融企业去杠杆，要牵住国有企业这个牛鼻子，同时减少政策不确定性冲击，深化金融市场改革，推动直接融资的发展。