谈投资项目评估中贴现率的选择

本文运用MM资本结构理论和CAPM模型讨论了投资项目评估中贴现率的估算问题，并以一个实例展开论述。通过分析可得到：在满足MM假定且企业无负债的情况下，企业的WACC与企业的负债比例无关，完全由企业所从事的项目决定；而由于利息可以抵税，则考虑了所得税的WACC与负债比例负相关。【关键词】贴现率加权平均资本成本资本结构目前，在投资项目经济评估中广泛采用现金流贴现方法，贴现法的核心是选择贴现率。常规方法是以企业的加权平均资本成本（WACC）作为贴现率。实际上，用企业的WACC作为评估投资项目的贴现率暗含的假定是：项目的风险与企业的风险一致；企业的资本结构不因投资项目的改变而改变。但现实中往往项目的风险与企业的风险不一致，资本结构也可能因投资项目而改变。本文对此运用关于资本结构的MM理论进行分析。　　一、MM资本结构理论　　Modigliani和Miller两位著名学者对资本结构与公司价值之间的关系做了开创性的研究，他们的研究成果被称为MM理论或MM命题。他们指出，在不存在所得税和其他市场不完善因素的情况下，公司的价值与其资本结构无关，也就是说，企业的资本成本与其结构无关，增加债务资本并不会降低企业的资本成本。