生命周期理论视角下企业现金股利分配决策实证研究

　　本文利用我国上市公司1999～2008年度分红数据，实证检验了现金股利分配决策的影响因素，结果表明：股利生命周期理论较好地解释了上市公司的现金股利支付政策，即企业盈利能力强、投资机会少、留存收益占所有者权益比例高的企业更倾向于发放现金股利。　　【关键词】现金股利分配生命周期理论Logit模型　　股利政策历来是财务学者和财务经理关注的重点问题。自Miller&Modigliani（1961）提出“股利与企业价值无关论”（简称MM定理）以来，许多文献集中在证明和检验该命题，占主流的理论是代理成本理论和信息理论。但是，从成熟资本市场中上市公司股利分配的经验证据来看，主流的股利理论的解释力都十分有限。Fama&French（2001）发现在1978～1999年期间，美国工业企业中支付现金股利的企业数目急剧减少，企业现金股利的动态变化与企业特征密切相关，股利支付集中在那些盈利能力强、投资机会较少的大企业。　　而DeAngeo，DeAngelo&Stulz（2006）将投资机会和代理成本结合起来，提出了股利生命周期理论。该理论认为，企业保留利润和分配股利都会产生相应的成本和收益，保留利润可以使企业最大限度地利用投资机会，分配股利可以减少代理成本，企业股利支付政策取决于两者的权衡。因此，企业会随着投资机会的变化动态地调整股利分配。在企业成长阶段，投机机会多，需要的资金大于企业的内源资金，但企业规模往往较小，难以获得贷款，所以企业倾向于不分配股利。反之，在企业的成熟阶段，企业内源资金充裕，若投资机会较少，企业分配股利可以减少自由现金流带来的代理成本。