现金分红的连续性、投资效率与公司价值——基于面板结构VAR模型的实证分析

？本文以1998-2009年间我国1383家上市公司为样本，分别按最终控制人的性质和派现行为是否连续对样本进行了划分，运用面板的结构VAR模型研究了现金股利、投资效率和公司价值之间的关系。基于模型的脉冲响应函数和方差分解，本文对连续派现的公司和非连续派现的公司进行了比较。研究发现：自然人控制的上市公司中，非连续派现公司的投资挤占了现金股利的积极效应，并给公司价值带来了负的冲击效应，连续派现公司的现金分红与投资存在相互促进的效应，公司价值对投资冲击的响应函数值为正；地方政府控制的上市公司整体上投资对现金分红冲击的响应函数值为负，其对公司价值的冲击效应也为负；中央政府控制的上市公司中，连续派现公司的现金分红具有抑制过度投资的效应，但其对投资波动的影响作用较小，若对非连续派现的公司实施以分红为条件的融资政策，则可能会制约其发展。