| [1] | “证监会：依法进行上市公司非流通股转让”，http：／／news．homeway．com．／lbi—html／news／cjxw／gsxw／20010719／262936．
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| [2] | “证监会‘敲打’股权拍卖中拍协上书陈述”，http：／／www．158china．oon／news／15／94／21．asp．
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| [3] | 张志雄：“基金黑幕——关于基金行为的研究报告解析”，《财经》，2000年10月号封面文章。
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| [4] | 著名的网络公司新浪及其前身四通利方在公开发行股票前共进行过三轮私募，共募集9000万美元以上。见胡舒立、王烁：“王志东沉没”，《财经》杂志，2001年7月，页22。
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| [5] | 王国刚：“股票期权虽好但实施面临诸多困惑”，中国经济时报，2000年12月23日，载hap：／／finance．sina．com．cn／29510．html．；另见廖继锋：“专家指出：全面推行股权激励有法律障碍”，证券时报，2001／8／22，载http：／／news．homeway．com．cn／lbi一html／news／cjxw／20010822／276264．shtml．
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| [6] | 杨帆：“证券市场将引进OFII制度外资入市可期”，证券时报，2000年3月14日，载hattp／／finance．sina．com．cn／y／43472．html．
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| [7] | 金建栋等：《股票债券全书》（上册），北京理工大学出版社，1992年，页599。
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| [8] | 非公开发行豁免针对的是发售行为，故称“交易豁免”，这与“证券豁免”是有区别的。所谓证券豁免，主要是指对政府发行的证券以及其他法律规定的证券的豁免。两种豁免的区别之一就是在再发售行为（secon offering）时，交易豁免下的证券仍需受到发行审核，即其再发售行为需要再次证明符合豁免条件。在证券豁免下，豁免的效力持续存在于该证券之上，即再发售行为可以获得当然豁免。
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| [9] | SEC v．Ralston Purina Co．346 U．S．119，．1953．
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| [10] | Jennings，Marsh，Coffee，Securities Regulation，Cases and Materials，7（上标，Th）ed．pp．340—343．
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| [11] | Richard A．Grasso，Globalization of the Equity Markets，20 Fordham Int’l Law Journal 1180，1997．
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| [12] | 《关于对公开发行股票公司进行辅导的通知》（证监发字[1995]138号）。2000年3月16日《股票发行上市辅导暂行办法》（证监发字[2000]17号）再次予以确认。
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| [13] | 中国证监会：《2001年中国证券期货统计年鉴》，百家出版社，2001年3月，页118。
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| [14] | “三段制”是指，公开发行量在5000万股—1亿股的，配售比例为10％；公开发行量在1亿股—2亿股的，配售比例为15％；公开发行量在2亿股以上的，配售比例为20％。
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| [15] | 王贵荣：“机构投资者的特权何时休”，载2001／7／19“新浪财经”，http：／finance．sina．com．cn／20010719／84801．html
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| [16] | 《定向募集股份有限公司内部职工持股管理规定》第3条。
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| [17] | 见《股份有限公司规范意见》第7条、第24条、第25条、第30条。
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| [18] | 《定向募集股份有限公司内部职工持股管理规定》第5条。
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| [19] | 《定向募集股份有限公司内部职工持股管理规定》第6条。
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| [20] | 见张慎金：“股份制改造留下隐患，内部职工股向公众发售，济南黄河石化被告上法庭”，中华工商时报200l／''8／2；另见“直击海南股票“黑市”：内部职工股借尸还魂，2001／7／30，http：／／business．sohu．com／20010730／file／0203，023，100235．html，版6。
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| [21] | General Gounsel’s Opinion，Seeurities Act Release，No．285，Jan．24，1935．
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| [22] | 例如，如果发行的证券面值小而单位数量较多，则易被认定为发行人有规避公开发行审核，为以后公开交易作准备的意图，从而否认其私募豁免。
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| [23] | SEC v．Continental Tobacco Co．，463 F．2d 137（5（上标，th）Cir．）1972．
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| [24] | Schwartz，Thee Private Offering Exemption——Recent Developments，37 Ohio St．L．J．1，（1976）
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| [25] | Doran v．Petroleum Management Corp．，545 F．2d 893（5（上标，th）cir．）1977．
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| [26] | Fletch，Sophisticated Investor under Federal Securities Laws，1988 Duke L．J 1081．
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| [27] | Doran v．Petroleum Management Corp．，545 F．2d 893（5（上标，th）cir．）1977．
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| [28] | 同上注[2]。
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| [29] | 几个联邦巡回区法院在此问题上的态度不一致。第十巡回区法院起初认为非公开发行只能向具有出众商业经验的发售对象进行，但其后即降低了要求，将商业经验作为发售对象资格认定的相关因素而不再是必备的核心条件；第九巡回区法院认为发售对象的投资成熟性仅是非公开发行豁免认定标准中的一个考量因素；第五巡回区法院强调信息获取的重要性，并进一步承认投资者成熟性的条件不是在所有豁免的非公开发行中都必须被满足；第八巡回区法院和大多数法院对此保持沉默。
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| [30] | Doran v．Petroleum Management Corp．，545 F．2d 893（t（th）cir．）1977．
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| [31] | 与股票“再发售”，即“二次发售”（secondary offering）不同，后者适用于公开发行，尤其是“格架式发行”（Shelf offering）的情况。
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| [32] | 如果是可转换证券（convertible securities）或可换取证券（exchangeable securities），如在发行时已转换为挂牌交易的证券，且转换溢价少于10％，则将被视为与挂牌交易的证券属同一种类；对于认股权证（Warranty），自发行日起未超过三年，且有效行权溢价低于10％的，亦将被视为与挂牌交易的证券属同一种类。
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| [33] | 所谓“无风险资本金交易”是指交易商在买人该证券时，即同时与其他“合格的机构买方”或其交易商进行了对冲交易。
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| [34] | 所谓“最近”，对于美国国内金融机构，是指最迟不超过发售日前16个月；对于外国金融机构，则是指最迟不超过发售日前18个月。
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| [35] | 参见1933年法第2条和“条例D”下的“规则501”。
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| [36] | 刘兴祥：“禁售期一过就一抛了之，战略投资者多为薄情郎”，证券时报，2001／8／21。
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