%0 Journal Article
%T Du mythe de l¡¯efficience des march¨¦s au krach From Efficient Markets to Crash: The Illusion of Market Liquidity Del mito de la eficiencia de los mercados a la crisis. La ilusi¨®n de la liquidez burs¨¢til
%A David Bourghelle
%A Pauline Hyme
%J Revue de la R¨¦gulation : Capitalisme, Institutions, Pouvoirs
%D 2010
%I Association Recherche & R¨¦gulation
%X Pour la plupart des analystes, le sympt me premier de la crise financi¨¨re qui s¡¯est d¨¦roul¨¦e ¨¤ partir de 2007 est li¨¦ ¨¤ la disparition des prix de march¨¦ pour valoriser les actifs issus de la titrisation. Ce diagnostic, largement partag¨¦, invite naturellement ¨¤ un certain nombre de r¨¦formes destin¨¦es ¨¤ garantir, ¨¤ l¡¯avenir, la n¨¦gociabilit¨¦ de ces actifs et la liquidit¨¦ des positions. Parmi les mesures phares envisag¨¦es au cours des derniers mois : la standardisation de ces produits et leur cotation sur des bourses d¡¯¨¦changes centralis¨¦es. Celle-ci vise ¨¤ renforcer la transparence du syst¨¨me financier et ¨¤ fournir une valorisation collective des risques par le march¨¦, afin de minimiser les asym¨¦tries d¡¯information, consid¨¦r¨¦es, dans cette perspective, comme ¨¤ l¡¯origine de l¡¯¨¦vaporation de la liquidit¨¦. Deux arguments th¨¦oriques viennent ainsi soutenir la promotion de la liquidit¨¦ boursi¨¨re : d¡¯une part, la n¨¦gociabilit¨¦ des titres serait de nature ¨¤ abaisser les taux de rentabilit¨¦ requis par les investisseurs, et par l¨¤, le co t de financement des investissements productifs ; elle permettrait, d¡¯autre part, l¡¯assimilation quasi-instantan¨¦e de l¡¯information dans les prix. Pourtant, un examen attentif r¨¦v¨¨le la face cach¨¦e de la liquidit¨¦. La th¨¨se d¨¦fendue ici est que la cotation boursi¨¨re, loin de garantir l¡¯efficience des march¨¦s, g¨¦n¨¨re l¡¯attrait pour l¡¯¨¦change sp¨¦culatif et alt¨¨re, de ce fait, la nature de la rationalit¨¦ des op¨¦rateurs : bien loin de favoriser l¡¯¨¦mergence d¡¯une rationalit¨¦ de type fondamentaliste consistant pour les investisseurs ¨¤ anticiper les flux de revenus futurs associ¨¦s ¨¤ la d¨¦tention des titres en vue d¡¯¨¦laborer collectivement un sc¨¦nario du futur, la mise ¨¤ disposition d¡¯un cours de bourse, ou plus g¨¦n¨¦ralement, d¡¯une possibilit¨¦ de revente, envahit au contraire tout l¡¯espace cognitif des acteurs et les contraint ¨¤ faire preuve d¡¯une rationalit¨¦ autor¨¦f¨¦rentielle. Celle-ci se caract¨¦rise par une activit¨¦ cognitive enti¨¨rement d¨¦volue ¨¤ pr¨¦voir la dynamique de l¡¯opinion dominante, que le prix de march¨¦ r¨¦v¨¨le, pour la pr¨¦c¨¦der dans ses ¨¦volutions. En soumettant la valorisation des actifs ¨¤ l¡¯appr¨¦ciation du jugement collectif instantan¨¦, la liquidit¨¦ boursi¨¨re transforme en effet l¡¯¨¦valuation financi¨¨re en un processus intrins¨¨quement instable et se r¨¦v¨¨le, de toutes les mani¨¨res, impossible ¨¤ satisfaire collectivement durant les p¨¦riodes de tension o¨´ elle s¡¯av¨¨rerait pourtant vitale. La perte de sens, de rep¨¨res et de clairvoyance serait-elle le prix ¨¤ payer pour b¨¦n¨¦ficier de march¨¦s profonds et anim¨¦s ? Tel est le dilemme
%K securitization
%K Market liquidity
%K continuous trading
%K self-referential rationality
%K collective behavior
%K liquidez burs¨¢til
%K cotizaci¨®n de manera continua
%K racionalidad autoreferencial
%K mimetismo
%K titulaci¨®n
%K titrisation
%K liquidit¨¦ boursi¨¨re
%K cotation en continu
%K rationalit¨¦ autor¨¦f¨¦rentielle
%K mim¨¦tisme
%K G14 - Information and Market Efficiency
%K Event Studies
%K G18 - Government Policy and Regulation
%K G19 - Other
%U http://regulation.revues.org/8914